文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi2024年房价会继续下跌吗)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(g2024年房价会继续下跌吗āo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有2024年房价会继续下跌吗上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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