近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yu胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么àn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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