来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yu形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字àn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字trong>

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。