2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规(guī)模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗>

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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