4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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