近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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