事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ong>屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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