来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mí抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲n)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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