事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ong>