文已婚女性英文称呼，女性英文称呼g>丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月(yuè)末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层(céng)现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期已婚女性英文称呼，女性英文称呼结(jié)束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季(jì)度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上行(xíng)的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。