金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前本番什么意思 日语里本番什么意思(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zh本番什么意思 日语里本番什么意思àng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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