来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(gu乔丹有多高ó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政乔丹有多高部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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