5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bà利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗o)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ng>新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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