金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng中国哪里的莲子最好吃)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本中国哪里的莲子最好吃(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》中国哪里的莲子最好吃font>

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。