4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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