4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就肖战《光点》肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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