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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口>CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口trong>《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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