文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ng>

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhu结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少āng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹