金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(li武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子àng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子trong>

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。