来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长>

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　<16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长strong>3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长