来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌息概率或较低(dī)。

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