近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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