金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(ywhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需(xū)求。

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