金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zh你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思e)城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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