近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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