4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可教师一年的工作日有多少天，一年有多少周能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期教师一年的工作日有多少天，一年有多少周10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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