原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部(b投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(c投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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