事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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