文丨(gǔn)明明(míng) 章立(lì)聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市金利率却(què)仍未回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为(wèi)主要是(shì)源岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天(tiān)利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束(shù)，资(zī)金不(bù)松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下，货(huò)币(bì)工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更(gèng)加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一(yī)季(jì)度将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波(bō)动(dòng)幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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