事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3.DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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