金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们(me2000克是多少斤 2000克等于多少公斤n)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不2000克是多少斤 2000克等于多少公斤说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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