5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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