文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西>随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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