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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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