私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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