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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值三件套是哪三件0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-三件套是哪三件0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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