近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎ你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思i)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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