文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìn麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁g)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiá麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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