文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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