原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(学生党如何自W，如何自我安抚xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；学生党如何自W，如何自我安抚净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从学生党如何自W，如何自我安抚产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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