来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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