文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(s我国最穷的5个城市，哪一个省最穷hǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相我国最穷的5个城市，哪一个省最穷比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱我国最穷的5个城市，哪一个省最穷rong>，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大