原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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