文丨明(míng)明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结(jié)束(shù)后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需(xū)匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一(yī)个(gè)月资金利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周(zhōu)受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平(píng)，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗