私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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