金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉风味发酵乳是不是酸奶价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng风味发酵乳是不是酸奶)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(风味发酵乳是不是酸奶yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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