金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fē身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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