来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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