金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)美国总统奥巴马几岁斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服美国总统奥巴马几岁务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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