事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(ni解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音án)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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